文丨中國證券報

11月28日訊，10月下旬，債券市場進入調整。10年期國債收益率上行20BP以上，10年期國債期貨從101.96的高點下跌1.14%，中債銀行間總凈值指數跌幅接近1%。20BP或者1%左右的漲跌看起來幅度不大，但是債券一般是杠桿交易，所以這種調整幅度可以給債券投資者造成比較大的影響?；仡櫄v史，大的債市調整，無外乎兩個原因。一類是基本面好轉引起的長債調整，比如說2009年政府推出“4萬億”刺激計劃，經濟出現階段性回暖，債券市場出現明顯調整。另一類是貨幣政策趨緊帶來調整，比如說2013年的“錢荒”、今年4-5月，資金面突然收緊，債券市場出現回調。

本輪調整是上述兩類原因的疊加。首先，短期經濟穩(wěn)定，不管是歐美市場還是國內市場的宏觀數據都有企穩(wěn)的跡象。美國就業(yè)數據、中國PMI、GDP增速等都有明顯好轉。其次，央行微調貨幣政策，短期利率中樞抬升，3月存單利率上行20多個BP。而且美元指數受到美聯儲加息預期的影響飆升至2003年的高位，人民幣面臨比較嚴重的貶值和資金外流的壓力。在這種背景下，債券市場出現調整也是在所難免的事情。

好買基金研究中心顯示，截至2016年11月24日，510只私募債基近一月的平均收益率約0.39%，其中62%的基金獲得正收益。從收益層面看，最近的債市調整對私募債基的影響并沒有想象中嚴重。通過調研我們了解到這些平穩(wěn)渡過債市回調的基金大致可以分為三大類。第一類，國慶節(jié)之后，一些做利率債的基金已經逐步的縮久期、降杠桿，因為監(jiān)測到市場資金成本顯著提高，提前降低倉位讓他們躲過了之后的調整。第二類，私募債基一般投資范圍比較廣，除了利率債、信用債，還可以投資國債期貨等衍生品。在近期的調整中，嗅覺敏銳的管理人提前布局國債期貨空頭，在調整市場中賺取了可觀的收益。還有一類是信用研究能力很強的機構，善于挖掘基本面優(yōu)質的信用債標的。在利率債調整的同時，這些優(yōu)質的信用債反而會受到市場追捧。

下面我們列舉了近一月收益前10的產品。

近一月私募債基收益排名

對于后市，泓信認為，近期人民幣兌美元匯率大幅貶值，但相對其他主要貨幣相對升值，人民幣指數保持相對穩(wěn)定，表明美元強勢是最近一輪人民幣貶值的主要原因。人民幣的貶值終將通過進出口等通道對CPI構成向上壓力，從而倒逼央行收緊流動性，帶動中國國債收益率反彈。近期中國債券和外圍市場的顯著背離走勢不可持續(xù)。隨著美聯儲12月加息漸進以及人民幣匯率不斷創(chuàng)下低點，市場將出現大幅反轉，帶來做空10年期國債的機會。

元康認為，伴隨著年底美聯加息的預期逐步加強，美元指數將繼續(xù)走強，人民幣貶值壓力進一步加大，因此收益率很難繼續(xù)下行，將維持震蕩走勢。人民幣匯率貶值對國內價格的輸入型影響將逐步顯露，其沿著產業(yè)鏈從上到下傳導將影響國內的一般價格水平，造成國內通貨膨脹壓力。元康已經降低投資組合中利率債和分級A的配置，未來將會增加黃金、商品、國債期貨空頭和可轉債的占比。

鵬揚認為，現在無風險的現金回報很高，因此持有現金是一個不錯的選擇，至少是一個中規(guī)中矩的選擇;短期內債券投資不確定性較大，債券市場正在持續(xù)的風險釋放過程之中，跟隨著海外的債券市場，國內債市一直在跌，要等待風險釋放完畢的機會，長期來看，債市仍有長牛慢牛格局。

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